鄂爾多斯：專注高載能產品生產 遠期或有集團煤礦資產注入

主要觀點:
公司所在行業應歸屬高載能行業高載能產品是指在產品價值構成中能源價值所占比重較高的工業產品。高載能產品的生產過程是對能源價值的轉移過程,即在生產過程中,能源的價值轉移到高載能產品中,從而表現為一個價值轉移過程。
從加工工藝上看,高載能產品的生產過程是對加工對象(如礦石)施加能量,如燒結、熔融、電解、合成,以改變其物質形態,通過分離、提取或合成,而形成(高載能)產品。在加工過程中,能源(包括電能、煤炭、焦炭等)的物質形態已經轉化成熱能而消耗,能源的價值形態進入高載能產品。
一般來說,冶金工業、有色金屬工業和化學工業是高載能產業最密集的三大行業。
高載能產業並不等同於“高汙染”、“高破壞”的產業。從發達國家仍然保留的高載能產業來看,該產業已經變成低汙染產業。隨著現代工業條件下新的環保技術、節能技術、清潔能源技術的產生和應用,使得高載能產業能源利用效率不斷提高、汙染不斷得到控製、環境保護越來越符合現代社會發展的要求。
公司的優勢在於:資源的掌握;公司跨行業 管理的能力(比如化工化肥)。
公司 煤礦處於煤炭資源豐富的內蒙西部地區,坑口價格低,如果通過大秦線運到秦皇島,運費就要近300 元/噸。因此,公司發展多品種的高載能產品,如矽鐵、矽錳等鐵合金產品、電石等化工產品、多晶矽等新能源產品、金屬鎂等有色金屬產品。
因此,公司的行業歸屬應歸屬高載能行業,羊絨產品所代表的紡織行業2009 年上半年營業收入僅占比26%,不能完全代表公司的所在行業。
公司 2008 年年報披露:2008 年內公司已形成如下年產能:原煤開采135 萬噸,原煤洗選240 萬噸,蘭炭30 萬噸,矽鐵55 萬噸,矽錳15 萬噸,金屬矽3 萬噸,電石30 萬噸,供水5000 萬噸,發電裝機容量86 萬千瓦。在現有產能基礎上,預計公司近期將新增如下年產能:原煤240 萬噸,洗煤120 萬噸,蘭炭30 萬噸,金屬鎂1萬噸,高中碳錳鐵18.6 萬噸,電石100 萬噸,供水5000 萬噸。
矽鐵:體現煤炭電力的成本優勢目前行業開工率50%左右。主要原料鐵屑主要依靠外購。公司矽鐵的成本優勢還在煤。鄂爾多斯地區對高耗能的小矽鐵企業進行了堅決的清理。矽鐵作為冶金行業的脫氧劑,在空氣中儲藏的時間不宜過長,是一種價值不高、但不可或缺的產品(每噸粗鋼用6kg),這要求矽鐵的采購和銷售都需要組成一個網絡,量小麵廣。隨著未來公司電石、多晶矽、電力項目的投產,占主營業務收入的比重下降。
電石:未來1-2 年新的增長點2008 年末公司電石產能30 萬噸,近期還將形成100 萬噸的產能,預計未來1-2 年是電石業務的產量爬坡的時期,是公司利潤新的增長點。
羊絨:下半年盈利能力將有較大恢複公司公告,得益於國家實施的擴張性貨幣政策和刺激消費政策,報告期內國內消費市場保持穩定增長,公司的服裝產品銷售正常。公司2008 年實施內銷體製改革後,銷售收入及利潤確認時點發生了重大變化,公司以實際收到銷售公司款項為銷售收入和利潤的確認時點,這造成了2009 年上半年服裝產業業務收入和利潤與往年相比明顯偏低,不具備可比性,公司2009 年度服裝產業業務收入和利潤將主要集中體現在下半年財務報表中。
公司 2008-09 年對羊絨業務進行體製改革,減少低毛利率的外銷產品,內銷經營體製由“直營“改到”直營+代理“模式,對公司的存貨有較大改善,短期內影響毛利率。隻要銷售體製調整到位,羊絨利潤還會恢複。
煤業板塊是集團發展重心,公司遠期或有集團 煤礦資產注入鄂爾多斯集團的網站顯示,以煤化工為核心的煤業板塊是集團未來發展的重心。總體發展思路是:依托區域煤炭資源稟賦和優勢,投資270 億元建設以煤炭開采為基礎、以煤炭深加工為導向、以煤炭物流為支持、以煤化工為核心、以煤焦油清潔加工為主體的循環產業體係,打造5000 萬噸大型綜合煤炭企業、5000 萬噸大型煤炭物流企業、1000 萬噸綠色噴吹料聯產100 萬噸焦油加氫清潔能源大型煤化工企業,創建橫向成群、縱向成鏈的國家級煤化工示範基地,再造鄂爾多斯集團在煤化工領域的第三個世界第一。目前, 煤礦項目和物流園區已開工建設,煤化工項目將分期跟進。
我們認為,鄂爾多斯集團的宏偉規劃需要投資270 億元,以企業自身的積累(集團目前擁有總資產逾200 億元,成員企業126 家,員工26000 餘人。2008 年集團實現銷售收入167 億元,出口創彙5.39億美元,實現利稅24.6 億元,利潤超10 億元)難以達到快速發展的現實要求,因此在資本市場進行資產注入和融資投資將是可行的選擇。
投資建議2009 年上半年公司受全國重化工業生產處於最低穀,2009 年下半年及 2010 年,隨著公司矽鐵業務的價格回升,需求加大;電石業務的產量爬坡;2010 年多晶矽項目的建成投產,公司的業績將處於穩步增長期。
我們預計集團的 煤礦建成投產之際或是集團煤礦等優質資產進行注入和融資的時機,但是短期內資產注入的時間和方案無法預估。
鑒於公司在高載能產品綜合開發利用上優勢,以及集團發展的宏偉規劃,以及煤礦等優質資產注入的可能性,我們對公司評級為:6個月內,跑贏大市。