煤炭傳統需求旺季將臨 煤價無明顯上升

截至10月15日，秦皇島港山西優混Q5500由1月5日的520元/噸跌至380.67元/噸，除去鐵路運費及港口費用上漲的影響，煤價已經跌至2004年5月初的價格。盡管冬季取暖旺季即將來臨，但是2015年冬季動力煤市場供大於求的矛盾將延續，後期再度走低的概率較大，不排除有公司為了抓住旺季清庫存而再度降價的可能。

　　動力煤供給端將小幅收縮

　　首先，冬季為動力煤的傳統需求旺季，北方取暖用煤的需求將刺激大型煤企的生產積極性。但由於目前煤價持續走低，已停產的煤企複工動能不強。因此，動力煤總產量同比將維持收縮態勢，預計四季度產能下降4%。

　　其次，動力煤主產區產量或分化。一是內蒙古地區動力煤坑口地銷價格或有小幅上漲，前期庫存將得到清理，低熱值煤地銷情況將有一定轉好。但是已經停工的煤礦複工比率較小，開工率不會明顯增加，預計四季度動力煤產量同比約下降5%。二是目前晉北地區煤企經營壓力較大，減產的可能性不大，並且有部分整合煤礦將投產，產能釋放壓力較大。總體來看，山西地區動力煤產量維穩為主，產量同比降幅在3%以內。三是陝北地區四季度有新產能投入市場，並且由於該地區煤質較好，競爭力較強，開工率仍會維持相對高位，全年增速將控製在3%左右。

　　最後，冬季進口煤同比下滑趨勢將得到收斂。1—8月我國進口煤同比減少31.41%，其中8月進口煤同比下降7.3%，跌勢明顯收斂。主要原因是8月南方沿海省份為動力煤需求旺季，電廠采購一定量的進口煤能有效避免對環渤海下水煤的依賴，從而控製其價格的回升。預計11—12月沿海電廠仍會增加一定量進口煤，以擺脫對環渤海動力煤的依賴，在此期間進口煤同比下滑的趨勢將有所收斂。

　　火力發電同比將繼續萎縮

　　由於宏觀經濟增速低迷及工業暫無明顯改善，全國用電量增幅仍將維持低位。電力主要下遊行業鋼鐵、水泥、化工、電解鋁等重工業均處於產能過程及自我調整階段，對電力需求的增長貢獻有限，甚至為負。數據顯示，截至8月底，工業用電量累計同比下降0.7%，其中重工業同比下降1.2%，工業同比下滑明顯。

　　與此同時，受水電、風電、核電裝機量基數增加的影響，火電輸出將受到壓製。截至8月底，全國發電量累計同比增加0.50%，火力發電量同比下降2.20%，水力發電量同比增加5.70%，風力發電量同比增加24.47%，核電發電量同比增加33.94%。在電力總需求並沒有明顯增加的情況下，水電、風電、核電發電量的增加將壓製火電的輸出，預計四季度火電發電量同比下降將超過2%。

　　煤價大幅拉升的可能性小

　　四季度動力煤需求端和供給端同比將繼續收縮，但需求端收縮略大，並且在庫存高企的情況下，動力煤供大於求的矛盾仍會延續。在大秦線檢修中後期，受港口煤源緊張、北方供暖需求增加、水電進入枯水期及煤企為年度談判聯合挺價等因素的影響，煤價或有一輪小幅上漲。但是在煤企高庫存、工業需求偏弱及進口煤量回升的牽製下，煤價大幅拉升的可能性較小，後期再度走低的概率較大。因此，我們預計2015年冬季出現2014年及2013年動力煤價格大幅拉升的可能性較小，或許會複製2012年及2011年冬季小幅上漲後並下行的走勢。