煤炭“去產量”政策麵臨微調

276個工作日限產的去產量 措施是今年煤炭行業的最大熱點，直接導致了煤價大幅反彈。我們認為價格回升使得煤企盈利逐步回歸，為去產能提供穩定的社會及經濟條件。但是如果煤價上漲過快將會影響到限產 措施的可持續性，所以相關部門可能將通過政策微調，來矯正由產量過度下滑而引發的煤價過度上漲。煤價穩定在合理範圍區間有利於去產能任務的完成及行業市場機製的重建。

理由

　　限產不直接實現去產能，而是幫助產能出清的重要手段。政府今年是去產量和去產能兩條腿走路，前7月煤炭產量下降顯著（-10.1%），然而去產能僅完成全年任務的38%。限產造成的邊際供給缺口促使煤價回升，增強煤企執行產能出清的能力和意願，為克服去產能過程中人員安置與債務風險問題爭取時間和空間。

　　煤價過度上漲將不利於去產能。根據我們在陝蒙的實地調研，煤價在450~500 元/噸為合理區間。若煤價過度暴漲，將引起前期關停產能井噴式複產，去產能的執行監管難度將進一步加大。

　　政策微調可分產量與產能兩個維度。目前，政府可通過放寬先進產能工作天數，及部分合法化未批先建 煤礦兩個路徑來實現產量微調。初步估算，政府可調控的煤炭產量合計在6~7 億噸左右。

　　我們認為限產政策將依據煤價漲幅，分批次有序的微調，旨在幫助煤價長期穩定在合理範圍，而非打壓煤價。

　　央企煤炭業務重組整合拉開帷幕。國資委提出要推動專業煤企做大做強，主業非煤央企原則上退出煤炭業務後，國投公司成為首個央企剝離煤炭資產 案例。而國源央企煤炭資管平台的成立也將優化資源的配置效率，提高行業集中度。往後看，我們認為央企層麵的整合重組有望提速。